中小公司补血式定增风行
喧嚣背后透杂音
今年实施这类定增的主流群体处于非传统意义上的强周期性行业，而且不乏有些公司财务情况相对正常，资金需求并不饥渴。而对于实际控制人、高管或其他关联方的激励动机，在补血式定增中更加普遍，“肥水不流外人田”现象突出。
官兵/漫画
朱雪莲/制表
吴比较/制图证券时报
朱雪莲补血式定增，即募集资金全部用来补充现金流，这类
真金白银
的定增模式近年逐渐风行。这种现象继2013年开始增多以后，今年有愈演愈烈之势，而且不同于去年的是，今年中小公司成为高发群体。在财务压力大、现金流紧张的情况下，实施定增以缓解财务窘迫无疑非常有必要。不过，今年补血式定增市场在热闹的背后也伴有不少杂音。30多家中小公司有意实施据证券时报不完全统计，截至7月10日，今年A股市场中就有约41家公司拟实施补血式定增方案，而这一数据在去年全年也不过42家。总股本规模在10亿股以上的只有天士力、亚泰集团、同方股份、紫江企业等几家公司，30余家公司的总股本规模都在10亿股以下。这些公司明确表示，定向增发募集资金将全部用来补充现金流。声称的主要原因之一是财务状况不佳。的确，有些公司财务压力大，现金流紧张。例如，5月27日发布定增预案的银河投资2011年末、2012年末和2013年末资产负债率分别为67.2%、58.97%和58.63%，财务费用分别为9001.74万元、7647.12万元和5619.76万元，而公司同期实现营业利润仅为-2.01亿元、2250.29万元和1795.20万元。公司资产负债率居高不下，财务负担沉重。瑞康医药7月3日拟向控股股东张仁华及汇添富基金以40.56元/股的价格募资12亿元，全部用于补充流动资金。其中，张仁华以4亿元认购986.19万股。公司一季度末的资产负债率也高达64%。不过，今年实施这类定增的主流群体处于非传统意义上的强周期性行业，而且不乏有些公司财务情况相对正常，资金需求并不饥渴。6月30日，惠博普披露非公开发行股票预案，募集资金总额为5.81亿元。可实际上，惠博普财务情况比较宽松。2014年一季度末，公司的资产负债率仅为24.57%，公司的产权比率也只有32.56%，流动比率和速动比率都略高于2，处于正常水平。5月定增获国资委批复的精华制药财务状况亦堪称良好。精华制药2014年一季报显示，公司资产负债率为27.51%，流动比率为2.36。虽然期末财务费用较上年年末增长近5倍至213万元，但期末的货币资金很充裕，达1.17亿元。存在各种真实动机为何一些中小企业在实际财务压力并不大的情况下，热衷于拿出真金白银来实施补血式定增？就资金来源来看，这些公司的定增对象大部分都与实际控制人、高管等关联方密切相关。银河投资、德棉股份的定增由大股东全额认购，惠博普的发行对象是控股股东、实际控制人在内的9名自然人，精华制药的定增股东则包括综艺股份的董事长昝圣达、控股股东南通产业控股集团、董事长朱春林等。这些公司实施补血式定增的真实动机不一。有的是为了低价获得股权，有的是为并购做准备，有的则是为了激励高管或者关联方，或者这几大动机兼而有之。股权变动的例子比较多。天业通联2月公告，拟以6.01元/股向深圳市华建盈富投资企业（有限合伙）等3名特定对象定向增发10亿元。华建盈富为公司第二大股东华建兴业所控制的有限合伙企业，二者的实际控制人均为自然人何志平。按照发行上限1.66亿股测算，发行完成后，何志平将成为公司实际控制人，其通过华建兴业及华建盈富间接合计持股1.73亿股，持股比例合计为44.47%。国旅联合定增实施后，公司控制权发生变化，当代旅游与当代资管的实际控制人王春芳将成为公司实际控制人。金城股份则通过向二股东定增4000万股补血，导致实际控制人由原来的朱祖国变更为二股东徐国瑞。至于并购，以达实智能为例，公司副总经理兼董秘林雨斌曾表示，公司不会介入不熟悉的领域，并购方向上主要是向建筑节能产业进行相关的延伸，瞄准技术和产品，围绕机电工程进行持续投入。而对于实际控制人、高管或其他关联方的激励动机，在补血式定增中更加普遍，
肥水不流外人田
现象突出。达实智能的定增由董事长与副总裁包揽，众和股份发行对象包括实际控制人许建成及其妹许素英。另外，资金大部分来自于许氏的家乡福建莆田。虽然当前法律法规都没有明确规定不允许定增用于补充流动性资金，但是，如果其中暗藏猫腻越来越直接，未来相关方是否会对这一定增市场予以适当引导与规范，目前尚不得而知，*策风险也不得不防。